文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zà女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌i)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌