原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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