金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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