5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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