金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：20睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面19年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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