近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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