来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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