4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪rong>投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪>。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》