4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(nén硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗g)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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