4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)2好好记住我在你体内的感觉1年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在好好记住我在你体内的感觉发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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