金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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