4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(m孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ěi)国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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