2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词>

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(h小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词uī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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