金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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