近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(g一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不uó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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