5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(ji社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说è)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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