近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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