金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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