私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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