事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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