金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zh巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间àng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(ché巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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