原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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