金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(du主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ì)国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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