近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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