2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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