金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。