美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩美国管得了比尔盖茨吗国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆美国管得了比尔盖茨吗、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点美国管得了比尔盖茨吗(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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