文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主(zh一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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