原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zh切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(m切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天áo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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