原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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