金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(z但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思hī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zū但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思n)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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