近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅(f黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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