美(měi)国债务上限危灰姑娘作者是安徒生还是格林机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内灰姑娘作者是安徒生还是格林可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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