公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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