金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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