美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重(z手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州hòng)点也将重新回到(d手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ào)美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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