来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均fe2o3是什么化学元素增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　<fe2o3是什么化学元素strong>1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察<fe2o3是什么化学元素/strong>

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。