近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品级勿必和务必的区别，务必是什么意思呀要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比勿必和务必的区别，务必是什么意思呀较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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