金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(q绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人iú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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