来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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