美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年(nián)第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan P为什么球星都觉得梅西是最佳ingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(j为什么球星都觉得梅西是最佳iāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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