5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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