原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的独肖有哪几个释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种独肖有哪几个子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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