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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(q流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点uán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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