金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(农村信用社几点上班下班时间liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì农村信用社几点上班下班时间)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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