公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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