4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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