金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(z加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国hài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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