4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒ绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思u)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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