4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōn多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗g)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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